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第一部分 行情回顾
一、CBOT 玉米行情回顾
图1：美玉米12 合约日k 线走势
图为美玉米12 合约日k 线走势图
11 月初商品市场延续10 月底的震荡走势，但是随着美国农业部报告的公布，美玉米价格在接下来的20 天震荡回落，价格一直跌至6 美元之下。美国农业部的报告对市场利多不明显，基本符合报告前的市场预期。但是，在全球宏观经济前景疲弱下出口需求始终不振，价格出现了较大幅度的回落。美玉米目前已经跌至6 美元的区间低点。在周边市场没有改善以及需求的疲弱下价格很难出现反弹。
二、DCE 玉米行情回顾
在外盘大幅回落下，国内玉米市场也在不断下探支撑，挑战成本线。月内价格曾一度低至2150 一线支撑后反弹，价格的回落受累于国内玉米丰收缓解市场供应，现货价格出现200-300 元的回落，加之今年春节较早，农民卖粮意愿不断增强。同时，国家依然在控制深加工企业对玉米的用量以保证玉米价格的稳定。另外，养殖业对市场缺乏支撑，需求启动尚未开始，玉米价格难获得支撑。截止11月28 日收盘，连玉米主力C1205 合约收跌62 元/吨至2180 元/吨。
图2：DCE 玉米1205 合约日内k 线走势
图为DCE 玉米1205 合约日内k 线走势图。(图片来源：文华财经)
第二部分 影响因素分析
一、全球玉米市场供应依然偏紧，限制玉米下行空间
近几年来，随着玉米的需求结构的不断改变，需求量量的不断增加，，近两年玉米的供应始终维持偏紧的格局。包括本月美国农业部公布的最新的全球玉米供需情况，依然显示全球玉米供应紧张，预计2011/12 年度全球玉米供应量减少110 万吨，需求虽有小幅减少，仅减少20 万吨。使得库存消费比继续较上月减少0.18%至14.03%，为2002/03 年度以来最低水平。
图3：全球及美国玉米库存消费比
图为全球及美国玉米库存消费比走势图。(图片来源：美国农业部)
而美国是玉米的最大出口国，其产量下调将对玉米价格产生力度支撑，本月美国农业部调整2011/12 年度玉米产量，预估下调1.23 亿蒲式耳，达到123.1 亿蒲式耳。预测平均亩产为146.7 蒲式耳，较上月预测减少1.4 蒲式耳。这将是自2003/04 年度以来的最低亩产水平。产量下调及肉鸡产量预期进一步减少导致玉米饲用和调整用量下调1 亿蒲式耳。预测美国玉米年终库存量为8.43 亿蒲式耳，较上月预测减少2300 万蒲式耳。其库存小幅比仅为6.69%，较上月下调.13%。农业部预测玉米年度平均价格仍为6.2-7.2 美元/蒲式耳。
二、中国玉米产量增加，现货价格逐步走弱
美国农业部在公布11 月供需报告中修改了中国玉米的产量，主要是因为种植面积和单产的修正，将2011/12 年度中国玉米产量上调250 万吨至1.845 亿吨。这一数字与中国粮油中心公布的数据相吻合，为中国历史以来产量最高的一年。在国内玉米丰收的压力下，新粮上市令价格出现季节性压力，现货市场自新粮开秤以来价格有较大幅度的回落，华北地区价格回落在200-300 元/吨，维持于2160-2380 元之间。而东北标准水平玉米的价格在2000-2050 元/吨，随着玉米价格的回落，东北地区农民惜售心里减弱，价格维持弱势，目前北方港口玉米供应充裕，南方港口库存也将为稳定，价格呈现偏弱走势。华北地区，随着天气转好，玉米上市量增加，企业库存较少，或将支撑玉米价格，但是，在临近春节之际，农民售粮心理增强，将面临玉米集中上市，价格反弹空间不大。整体来看，进入12 月国内玉米现货价格仍将维持偏弱走势。
三、玉米价格逼近陈本线，将限制回落空间
玉米价格在过去两个月中持续震荡下行，现货价格跌幅也已经超过10%，期货市场跌幅与现货价格基本持平，目前价格已经跌至2150 元一线附近，这样的价格相当于大连港(2.88,-0.04,-1.37%)口玉米在2050 元/吨上下，在我们多次走访东北玉米主产区时，发现今年玉米的种植成本大约在2100 元/吨左右，而在港口玉米价格跌至如此价位之时，有两企业进入期货市场买入保值将提振玉米价格。预计大连玉米市场回落空间已经不多。
四、深加工受限制，成本增加，需求疲弱
为了保证玉米价格的平稳运行，近期国家大力调整玉米深加工行业。近日，联合下发了《关于调整变性燃料乙醇定点生产企业税收政策的通知》，对以粮食为原料生产用于调配车用乙醇汽油的变性燃料乙醇实行增值税先征后退政策。从今年10 月1 日至12 月31 日退税比例为80%，逐步过度到2015 年1 月1 日起取消增值税先征后退的政策;令恢复征收消费税，税率为5%。其中2011 年10 月1日至12 月31 日减按1%征收，2012 年减按2%征收，2013 年减按3%征收，2014年减按4%征收，自2015 年1 月1 日起，按5%征收。此前，还对玉米淀粉、玉米淀粉糖以及酒精企业实行《淀粉、淀粉糖、酒精生产企业环保核查办法》，增加玉米深加工企业的运营成本。
本月初随着玉米价格的回落，深加工企业出现一定利润，开工率增加，但在开工率的增加下，下游需求却没有增幅，淀粉等成品价格下降。成本的不断提高，后期深加工企业对玉米的用量或将持续减少。市场仍将持续低迷走势。
五、养殖业需求尚未启动，玉米等待价格指引
图4：全国生猪养殖收益预警
3 月以来猪肉价格飞涨助推国内CPI 指数走高，备受瞩目的猪肉价格自十一国庆假期前触顶回落。猪肉市场面临去年玉米市场供应的困境，进口量剧增成为国内寻求控制猪肉价格的途径，数据显示，今年1 至9 月份，中国进口猪肉及其副产品达到87 万吨，同比增长44.6%。但是，进口猪肉量对于弥补国内供需缺口只是“杯水车薪”。国内生猪存栏量高企后，屠宰量增加缓解市场供应，但是从9 月底到11 月，猪肉价格不断回落，屠宰量也有所下降，可见需求压力得到缓解，然而，从收益角度分析，生猪养殖收益率大幅回落，图5 的国内生猪养殖收益情况预警信号表明，虽然收益还位于超值利润区间，但是过去2 个月以来养猪盈利明显下滑，从9 月初700 元/头左右的盈利水平“缩水”至两个月后的445 元/头，每头盈利下降近300 元，造成养殖户的养殖意愿下降，同时，从时间角度考虑，由于临近春节，目前补拦也难以在两节前出栏，生猪养殖补拦欲望进一步受挫。加之冬季是生猪发病的高峰期，会进一步降低养殖意愿，预计后市生猪存栏量将受影响，另外，今年生猪的需求高峰还尚未到来，后期需求量集中增加将进一步打压存栏量，上述多重因素都将限制短期的豆粕需求，产生利空影响。
图5：全国鸡肉零售价格
图为全国鸡肉零售价格走势图。(图片来源：中国畜牧业信息网)
不过，不过家禽市场要好于生猪市场，鸡肉价格并没有出现下滑，因天气变化无常增加了肉鸡饲养难度，肉鸡出栏量下降，再加上低温天气导致养殖成本增加，养殖户的惜售心理浓厚。此外，随着元旦的临近，肉鸡节日消费旺季将到来，蛋鸡在12 月下旬将进入产量下降周期，存栏量将保持稳定或存在补栏需求，中期有利于对原饲料豆粕的价格起到支撑作用。
六、国家收储补库玉米，有望提振价格
近几年来国储收购已经成为国内玉米、小麦、稻谷价格支撑的一大重要因素。近两年，国内玉米库存大量消耗，据了解，目前国家手中的库存已经不多，新玉米丰收，国家补库迫在眉急，后期将成为玉米需求的一大主体。有数据显示，截止目前国有粮企收购量仅有50 万吨，而2010 年国有粮企收购了2931 万吨。目前国有用粮企业依然采取随行就市的原则收购玉米。后期收购量增加有望支撑玉米价格，若国家采取定向收购，那么其收购价依然将成为最低保护价格，市场预期其价格有望在2000 元/吨之上，甚至可以达到2100 元/吨。这将支撑玉米价格底部。
第三部分 2011 年12 月玉米走势展望
全球经济前景依然不明朗，市场悲观情绪笼罩，基金在不断撤离商品市场多头时，美玉米价格受到明显的压制。而美国农业部报告虽对市场有利多提振，但是价格近期在周边市场的压力下也难以大幅提振。玉米价格在12 月将维持于570美元至650 美分区间震荡。
全球商品市场的阴霾难以拭去，国内玉米产量增加，玉米现货价格维持疲弱，特别是在元旦春节即将来临之际，农民卖粮的意愿在不断增强，玉米供应增加，将抑制玉米现货价格，价格维持偏弱走势。而下游需求方面，深加工企业在国家政策导向下，前景不容乐观，需求清淡。养殖业虽为传统旺季，但旺季不旺的市场再次出现，猪肉价格连连回落，下游需求低迷，养殖收益率大幅走低，市场清淡。在此情况下，补拦意愿将受到明显压力。预计12 月生猪补栏量难以增加，家禽补拦有望增加，或将提振玉米价格，值得关注。随着玉米价格的不断走低，国家采购有望步入需求行列，这可能是玉米价格反弹的转折点。
总体来看，若养殖业补拦没有起色，国家收储尚未进行前，12 月玉米价格仍将维持偏弱走势，价格将继续筑底过程。若国储政策出台，其价格将成为来年玉米的底部。建议投资者在政策不明朗前维持短线偏空思路。待到消息指引，可以逐步进场趋势性多单。
