低价抛储需求低迷 大连玉米重心下移

　　一、行情回顾

　　(一)6月份利空集中释放，美玉米冲高后拾级而下

　　6月初，美玉米延续了冲高的走势，基金买盘踊跃是玉米上涨的主要推动力，在月初市场也仍旧在关注伊利诺伊和印第安纳两州的播种严重延误的状况，市场根据当前的情况预测月底公布的种植面积可能会继续下调。因此6月初的几天里美玉米快速拉升，并且一度涨至470美分附近，这时遇到了1月初反弹高点的阻力而无力继续扩大涨幅。随后的一周里，美玉米种植带的天气逐渐转好，玉米价格在450美分上方盘整，虽然其间公布的6月供需报告下调了2009/2010年度玉米的结转库和单产水平，但是由于美元已经开始进行触底反弹，因此价格很难抵抗住外部的压力。利多数据未能提震价格，被空头视为机会，同时天气开始朝着利于生长的方面发展，玉米在跌破了450美分后开始向400美分下探。美元指数重回80附近盘整，且能源价格回调令玉米承受更大的外部压力，美玉米伴随着基金的回吐，价格快速回落到4美元附近。此时均线系统掉头向下，技术压力和基本面上无新的利多出现，导致了价格更趋看弱。6月30日，美玉米最终面积报告出炉，意外大增的播种面积令市场大跌眼镜，美玉米12月合约唯有选择跌停来应对突如其来的转变，而此时的美玉米播种面积已经达到了历史次高的水准。

　　图为美玉米指数走势图。（图片来源：北京中期）

　　(二) 国储低价抛售传言终将连玉米拖入更低的交易区间

　　6月初，大连玉米还处于强弩之末的反弹之中，现货方面供应紧缺支撑价格，同时溢出到期货市场，虽然反弹，但玉米市场缺失资金的推动，上涨乏力，且上方的技术压力明显。6月5日，大连玉米突然放量增仓，且伴随着价格的大幅下挫，将月初开始的反弹全部吞没，价格回归到1650元。这天大跌的原因主要是空头利用了国储即将抛售，且要进行低价抛售的传言，国储之前坚持顺价销售，这种出尔反尔的态度虽然坚定了空头的立场，但是价格快速回落之后，仍是面临了资金的不断推出。1650元的价格也未能承受住低价抛储带来的压力，价格最低探至1601元才止跌企稳。当然了传言并未成为现实，6月份市场关注的国家抛储政策仍未落实，但空头也无心恋战，且国家出台了收储冻猪肉的政策，似乎对缓解猪价的下跌起到了很好作用，从心理上也威慑了空头，价格在1600元处开始反弹，但由于缺乏实质性的利多，且抛储始终是市场担忧的因素，价格从6月中旬开始围绕1620元为中轴盘整。也就是说由于月初国家低价抛储传言的压力，大连玉米被拖入到更低的盘整区间内播种，最重要的价格变动区间在1600-1630之间。

　　图为连玉米1001合约日线走势图。（图片来源：北京中期）

　　二、市场影响因素分析

　　(一)基金在CBOT玉米期货期权上的持仓分析

　　截止到6月23日当周，投机基金持有的净多头寸大幅减少，我们从CBOT玉米市场走势来看，价格大幅下滑可能就是由于基金抛售手里的净多头寸引起的。后期天气好转，新鲜出炉的面积报告显示意外大增的种植面积令多头不敢留恋涨势，不仅净多单总量下滑，在6月份的几周里，投机基金净多头寸的占比出现迅速的滑落，多空的力量对比开始转化。关注7月份里，是否会随着总供应量的上调而出现基金多翻空的状况。指数基金却在这个月里保持着平稳的态势，净多头寸稳步增长，净多头寸在总持仓中的比例保持小幅反弹之势。　　

　　图为CFTC公布的基金在CBOT玉米上持有净多单变化图。（图片来源：北京中期）

　　图为CFTC公布的投机基金CBOT玉米期货持仓报告图。（图片来源：北京中期）

　　图为CFTC公布指数基金在CBOT玉米期货期权上的净多持仓比例图。（图片来源：北京中期）

　　(二) 美国农业部6月份供需报告分析

　　USDA6月份公布的美玉米供需平衡表

　　6月10日美国农业部(USDA)公布月度供需预估报告。预计美国2009/10年度玉米结转库存为10.9亿蒲，高于市场预测的10.71亿蒲平均值(预测区间7.31-14.58亿蒲)。但旧作玉米结转库存维持在16亿蒲式耳，低于之前预期的16.07亿蒲式耳。虽然库存高于之前预期，但从长期趋势来看，近年来美国玉米库存仍处下降的趋势，而中国由于限制玉米出口且连续多年实现丰收，导致了库存的上涨，但是玉米中国玉米很少参与国际贸易，对于国际玉米价格的走势影响甚微。　　

　　图为世界玉米库存长期走势图。（图片来源：北京中期）

　　本份报告中比较利多于美国玉米的就是单产的大幅下调，2009年单产预估值为153.4蒲式耳/英亩。这个数字较上月报告大幅下调了2蒲式耳/英亩，由此看来之前糟糕的天气对玉米单产有所损害。但是后面我们分析种植面积报告时，还会发现这个数据可能在整个生长期还会随着天气的变化而出现调整。

　　图为美玉米单产走势图。（图片来源：北京中期）

　　(三)美国农业部最终种植面积意外大增

　　月末美国农业部的种植面积报告中对玉米面积的预测大大出乎市场的预测，之前市场平均预估8415.8万英亩，3月31日的种植意向为8498.6英亩，这都低于2008年最终的种植面积8598.2英亩的水平，但在之前中西部玉米带遭受严重的播种延迟之后，本份报告却显示出2009年美国玉米播种面积达到8703.5万英亩，较3月意向面积高出204.9万英亩，对比历史数据，继07/08年度之后历史第二高的播种面积竟然在播种十分不顺利的2009年出现。[FS:PAGE]

　　图为美玉米播种面积及收获面积走势图。（图片来源：北京中期）

　　如果由其预测的8010.7万英亩的收获面积计算，单产按照6 月供需报告中153.4蒲式耳/英亩计算，09/10年度美国玉米产量将达到122.88亿蒲式耳，保持当前的消费水准，2009/2010年度期末库存将恢复到14.43亿蒲式耳，而这个库存水平又恢复到了去年美玉米大幅下跌时的水平。从季度库存报告来看，截止到6月1日42.7亿蒲式耳的季度库存也高于之前的预期，同时也是本年度连续二个季度库存同比增长。种植面积报告和季度库存报告无疑奠定了美玉米在下半年开始的时候一个利空的基调。

　　图为美玉米季度库存走势图。（图片来源：北京中期）

　　(四)美国玉米生长状况逐步好转，天气炒作向利空转变

　　截止到6月28日，美玉米18个州平均优良率高达72%，较6月21日当周提高了2个百分点，同时也高于去年同期61%的水平，这说明了美国天气的改善在帮助玉米生长朝更好的方向发展，使得下半年的天气炒作逐渐朝利空打压转移。6月供需预测报告显示美玉米单产较5月预测的155.4蒲式耳/英亩下调2蒲式耳至153.4蒲式耳/英亩，即使按照这个单产水平，美玉米总产也会较高，但是若天气状况持续改善，那么美玉米单产应该还有继续上调的可能。

　　美玉米生长周度报告

　　(最近5年优良率比较、当前年度优良率、作物生长状况对比)

　　图为美玉米生长周度报告走势图。（图片来源：北京中期）

　　(五)中国玉米现货价格坚挺较难撼动期价颓势

　　华北因粮源紧张已经开始补涨的行情，东北地区在前几个月价格反弹之后，短期内等待国储放粮，因此价格滞涨，维持高位平稳。广东地区虽然消费不旺，但由于东北粮源有限，后期很少有到港压力，因此也出现上涨的行情。现货市场的繁荣，掩盖不住期货市场对未来的悲观情绪，虽然国储仍捂住4000多万吨的临时储备不投放市场，但是从中国近三个年度库存持续上涨的情况来看，在新粮收获之前，抛粮是比较好的时机，一方面能缓解当前紧张的现货供应，另一方面能腾出库容为新的保护价收购做准备。期货资金显然不会再这样敏感的时机出手买进，因此期限货的背离就很容易解释了。

　　图为国内玉米周度均价走势图。（图片来源：中国粮油商务网）

　　(六)顺价抛售一波三折，猪肉收储适时进行

　　原本坚持顺价销售临时储备玉米的政策，但是6月初市场传言将给予东北三省及内蒙古部分指定深加工企业100元/吨的补贴，这样实际抛售的价格可能就偏低了，低价抛储毫无疑问的成为了贯穿6月下跌行情的主线。

　　6月上旬，国家发布提高玉米淀粉，酒精出口退税率到5%，提高出口退税率这是在鼓励深加工企业出口的策略，这是在07年以后少有的举动，06年开始，伴随着国内外玉米价格的大涨，国家采取各种措施限制玉米及其制粉出口，当时为了保证国家的粮食安全，奥运会的举办又使得国家制定较高的环保要求限制了深加工企业的盲目扩张，加之08年下半年席卷世界的经济危机都使得国内深加工企业陷入困境。因此目前国家对于粮食加工企业的政策也顺应了刺激经济的大方向，玉米深加工企业恢复生产对玉米的消费无疑一个利好的作用。

　　6月6日，国家发改委发布消息称，5月份，我国生猪出场价格、白条肉出厂价格、仔猪价格均呈现持续走低态势，猪粮比价继续下跌，已经连续4周低于国家发改委、财政部等六部门年初联合发布的《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》设定的生产盈亏平衡预警点。6月13日，根据《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》，经国务院批准，商务部会同财政部、发改委启动了国产冻猪肉的收储工作，防止生猪价格过度下跌，稳定生猪生产。

　　三、技术分析及后市展望

　　美玉米周线图上已收出4根阴线，在6月初遭遇天气利空、基金兑现及外部市场压力下，无力超越1月份反弹的高点而再次掉头向下确认底部。但从日线图形来看，6月中旬开始的下跌，跌速过快，跌幅较大，目前价格远离均线，需要进行技术性的反弹来蓄积新的下探的能量。因此7月份里，美玉米可能先反弹后回落为主。12月合约有望反弹至400――450美分之间，然后重新回探支撑。而从周线图形的长期趋势来看，似乎玉米再探底的可能性较大。

　　图为美玉米周线与日线走势图。（图片来源：北京中期）

　　大连玉米的技术走势在6月出现了比较明显的下破形态，目前在1600-1650之间形成了一个持续三角形的走势，虽后半月持续反弹，但仍未摆脱低价区间，因此若持续形态奏效，大连玉米料会继续回落，从3月中旬开始的下跌趋势仍旧较难改变。但是每次下破后，都会在更低的区间内震荡多日。

　　图为连玉米指数走势图。（图片来源：北京中期）

　　展望后市，美玉米7月份里如果没有破坏性天气出现的话，仍旧是疲弱的走势，当然连续大幅下跌后可能会有短暂的反弹或者暂时企稳的要求。但种植面积报告宣布了美玉米下半年将继续探底的方向。而目前的美玉米消费较清淡的情况下，只能通过低价位来逐渐地吸引需求，从而确认底部。

　　大连玉米目前的走势已经游离于国内外农场品大的格局之外，国储收购、抛售的影响大过于外部的一切力量。抛储进行前可能只有产区天气值得关注，而对于1.6亿吨左右的产量预测，小幅减产对最终的库存影响不会很大，从而对价格走势影响也甚微。保持空头思路来对待大连玉米，但通过分析大连玉米走势的特点及波动的区间，我们建议波段操作可能增加平淡交易下的收益。

　　北京中期研发部 高级分析师 丁丁

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